隨著上市公司三季報(bào)的逐步披露，頂流基金經(jīng)理的投資軌跡也得以曝光。

多個(gè)核心資產(chǎn)白馬股披露的信息顯示，包括劉彥春、朱少醒、謝治宇、傅鵬博、馮明遠(yuǎn)等明星基金經(jīng)理在三季度繼續(xù)加倉(cāng)相關(guān)品種，但從不少品種的三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑情況看，頂流基金經(jīng)理在一些核心資產(chǎn)白馬股上的布局，或可理解為逆向投資，但也存在許多爭(zhēng)議。

多位基金經(jīng)理也坦言，許多新興行業(yè)與公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性遠(yuǎn)超過(guò)穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心資產(chǎn)白馬龍頭，對(duì)于一些白馬龍頭來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)前期已經(jīng)給出了較高的成長(zhǎng)性溢價(jià)，目前主要關(guān)注其業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，向上的彈性空間不大，部分核心資產(chǎn)白馬龍頭甚至不排除業(yè)績(jī)暴雷后繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

明星基金經(jīng)理開(kāi)啟逆向投資？

海大集團(tuán)披露的三季報(bào)顯示，頂流基金經(jīng)理劉彥春管理的兩只基金在第三季度期間期間繼續(xù)加倉(cāng)該股。其中，景順長(zhǎng)城新興產(chǎn)業(yè)基金截止今年第三季度末持有海大集團(tuán)約4300萬(wàn)股，較第二季度末增持600萬(wàn)股。此外，劉彥春管理的另一只基金景順長(zhǎng)城頂益混合基金也在三季度期間增持約200萬(wàn)股。

值得一提的是，海大集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不迷人。該股發(fā)布2021年前三季度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入643.1億元，同比增長(zhǎng)46.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.46億元，同比下滑15.77%。

上市公司三季報(bào)還顯示，劉彥春還對(duì)其重倉(cāng)股邁瑞醫(yī)療進(jìn)行了增持。根據(jù)此前披露的信息，邁瑞醫(yī)療在今年二季度末為景順長(zhǎng)城新興產(chǎn)業(yè)基金的第五大重倉(cāng)股，持股約1000萬(wàn)股。而截止第三季度末，景順長(zhǎng)城新興產(chǎn)業(yè)基金持有的邁瑞醫(yī)療增加至1250萬(wàn)股。同時(shí)，景順長(zhǎng)城頂益混合基金也在第三季度期間小幅增持邁瑞醫(yī)療。

值得一提的是，頂流基金經(jīng)理增持的品種，大多并非前期A股市場(chǎng)的主流，“完美錯(cuò)過(guò)”前期行情也為基金經(jīng)理逢低布局年底行情提供了可能。類(lèi)似的是，桃李面包、萬(wàn)華化學(xué)等一批在前期表現(xiàn)遜色的優(yōu)質(zhì)品種，在三季度期間成為不少明星基金大舉買(mǎi)入的對(duì)象。

桃李面包披露的第三季度報(bào)告顯示，頂流基金經(jīng)理朱少醒管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)基金在三季度期間大幅度買(mǎi)入該股，截止三季度末，他管理的這只明星基金合計(jì)持有桃李面包約1900萬(wàn)股。

根據(jù)此前披露的基金中報(bào)顯示，在上一個(gè)季度內(nèi)，朱少醒管理的這只基金合計(jì)持有桃李面包約1400萬(wàn)股，在其所有持倉(cāng)股票中位居35名，此番大幅度增持后，桃李面包或可進(jìn)入富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)基金持倉(cāng)股票的二十五強(qiáng)，成為這只400億規(guī)模基金的隱形重倉(cāng)股。

頂流基金經(jīng)理對(duì)海大集團(tuán)、桃李面包等業(yè)績(jī)低迷品種的增持，或可理解為短期業(yè)績(jī)不佳階段的逆向投資，尤其是桃李面包的股價(jià)此前一直處于陰跌當(dāng)中，三季報(bào)也反映了這一點(diǎn)。根據(jù)季報(bào)，2021年第三季度，桃李面包實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約17.24億元，同比增長(zhǎng)5.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為1.99億元，同比下滑25.82%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，桃李面包解釋稱(chēng)：“去年同期受?chē)?guó)家階段性社保減免政策影響，公司人力成本費(fèi)用低于本期；部分原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品成本有所增加；去年同期受疫情影響，促銷(xiāo)活動(dòng)相對(duì)較少，本期折讓率、返貨率均高于上期。”

次新基金建倉(cāng)個(gè)股強(qiáng)調(diào)安全邊際

在前期完美錯(cuò)過(guò)主流行情的“化工茅”萬(wàn)華化學(xué)，也在三季度成為不少明星基金的增持對(duì)象。

券商中國(guó)記者注意到，根據(jù)最新披露的上市公司季報(bào)，謝治宇管理的-興全合潤(rùn)混合型基金、興全合宜靈活配置基金在三季度期間大舉增持萬(wàn)華化學(xué)，兩只基金總計(jì)持有萬(wàn)華化學(xué)股票超過(guò)2800萬(wàn)股，按照當(dāng)前收盤(pán)價(jià)計(jì)算，謝治宇在萬(wàn)化化學(xué)上總計(jì)投入資金高達(dá)30億，顯示這位頂流基金經(jīng)理對(duì)該股的偏愛(ài)。萬(wàn)華化學(xué)不僅吸引了謝治宇的布局，在三季度期間也獲得另一明星基金經(jīng)理以及社?；鸾M合的關(guān)注。根據(jù)該股披露的季報(bào)顯示，傅鵬博所管的的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金在三季度期間增持該股，截止三季度末合計(jì)持有萬(wàn)華化學(xué)約1430萬(wàn)股。

值得關(guān)注的是，次新基金的建倉(cāng)思路也隨著上市公司季報(bào)披露得以曝光。明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)管理的信達(dá)澳銀領(lǐng)先智選基金是在今年七月初正式開(kāi)始進(jìn)入建倉(cāng)期，該次新基金的資金規(guī)模為50億。根據(jù)上市公司披露的三季報(bào)顯示，馮明遠(yuǎn)所管理的這只次新基金產(chǎn)品在新能源品種上選擇了前期漲幅并不明顯的品種芳源股份。根據(jù)季報(bào)顯示，芳源股份今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.31億元，同比增長(zhǎng)161.58%，凈利潤(rùn)7288.29萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)241.15%，公司向松下中國(guó)采購(gòu)鎳豆、鈷豆作為原材料生產(chǎn)其所需的NCA三元前驅(qū)體，材料成本增加導(dǎo)致公司對(duì)松下銷(xiāo)售的毛利率較2020年下降10.18%；同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2021年對(duì)松下的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)41.29%，綜合導(dǎo)致公司預(yù)計(jì)2021年對(duì)松下銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)的毛利額較2020年下降20.03%。隨著境內(nèi)三元前驅(qū)體市場(chǎng)逐步打開(kāi)，公司預(yù)計(jì)2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較2020年將實(shí)現(xiàn)較高幅度增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，馮明遠(yuǎn)管理的這只次新基金截止三季度末的持倉(cāng)約83萬(wàn)股，相比之下，他管理的老基金則成為該股的第一大機(jī)構(gòu)，持倉(cāng)超過(guò)270萬(wàn)股，這顯示出在新能源行情高漲背景下建倉(cāng)的次新基金，盡管對(duì)熱門(mén)賽道持有較高關(guān)注，但在具體個(gè)股選擇上對(duì)賽道的擁擠情況也略為謹(jǐn)慎。

核心資產(chǎn)白馬調(diào)整到頭了嗎？

雖然明星基金經(jīng)理的增持方向主要指向了前期調(diào)整較多的核心資產(chǎn)白馬龍頭，而非市場(chǎng)主流的新興成長(zhǎng)龍頭，但白馬核心資產(chǎn)是否調(diào)整完畢，還存在許多爭(zhēng)議。

諾安基金經(jīng)理潘永昌對(duì)此表示，核心資產(chǎn)出現(xiàn)了比較大級(jí)別的調(diào)整。就整體而言，其估值的絕對(duì)水平仍然不低，但部分個(gè)股調(diào)整已較為充分。核心資產(chǎn)在行業(yè)的景氣度、周期位置差異很大，調(diào)整進(jìn)度也不盡相同，因此判斷是否見(jiàn)底，應(yīng)該視具體情況而定。

他認(rèn)為，部分“核心資產(chǎn)”業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定，由于高估值和風(fēng)格切換而出現(xiàn)中級(jí)別調(diào)整，但上升趨勢(shì)未破。比如部分白酒股，雖然前期半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但隨著風(fēng)格切換，資金從核心資產(chǎn)撤離，再加上高估值內(nèi)在調(diào)整需求，也出現(xiàn)了一波調(diào)整。在三季報(bào)來(lái)臨之際，對(duì)于前期回調(diào)較大，三季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，提供了較好的中長(zhǎng)線(xiàn)的上車(chē)機(jī)會(huì)。同時(shí)，也要警惕“核心資產(chǎn)”中部分強(qiáng)周期行業(yè)的“拐點(diǎn)”，可能調(diào)整力度比預(yù)期更“慘烈”。比如豬肉養(yǎng)殖，工程機(jī)械等強(qiáng)周期行業(yè)，在周期下行階段，凈利潤(rùn)增速可能不但會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，單季度盈利甚至也可能會(huì)降至負(fù)值。就歷史而言，“戴維斯雙殺”下，自高點(diǎn)回撤的力度不小。就周期是否出現(xiàn)拐點(diǎn)，何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，需要“自上而下”和“自下而上”結(jié)合進(jìn)行判斷，尤其是對(duì)未來(lái)1-2個(gè)季度盈利的增長(zhǎng)。

長(zhǎng)城基金向威達(dá)也認(rèn)為，今年核心資產(chǎn)龍頭的趨勢(shì)已不如前兩年明顯，主要原因是許多新興行業(yè)與公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性遠(yuǎn)超過(guò)穩(wěn)定增長(zhǎng)的白馬龍頭。對(duì)于一些龍頭來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)前期已經(jīng)給出了較高的成長(zhǎng)性溢價(jià)，目前主要關(guān)注其業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，向上的彈性空間不大。而新能源汽車(chē)、周期等板塊由于供需錯(cuò)配、產(chǎn)能缺口等原因在今年迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)期，吸引了市場(chǎng)的目光。未來(lái)一段時(shí)間，風(fēng)格會(huì)持續(xù)還是一定程度上回歸龍頭目前仍有待觀察，從根本上來(lái)說(shuō)，還是取決于上市公司業(yè)績(jī)及其成長(zhǎng)性。